胶膜龙头优势突显感光干膜快速放量

  公司发布2021年年报，成绩略超预期；公司胶膜龙头位置安定，产品量价齐升，优质产能继续扩张；电子资料事务快速推动；保持增持评级。

  2021年盈余同比增加63%略超预期：公司发布2021年年报，全年完结收入128.58亿元，同比增加53.20%；完结归母净利润21.97亿元，同比增加40.35%，完结扣非净利润21.40亿元，同比增加40.67%。2021Q4完结归母净利润8.60亿元，同比增加24.01%，环比增加98.83%。公司年报成绩略超商场预期。一起公司拟每10股转增4股，现金分红3.50元（含税）。

  龙头优势突显，光伏胶膜量价齐升：面临EVA粒子供应严重局势，公司龙头收购优势突显，全年出货9.68亿平米，同比增加11.85%，均匀结算价格11.89元/平米，同比提高36.08%；公司胶膜毛利率同比下降3.37pcts至25.66%，但仍显着高于职业一般水平。咱们估计2022年胶膜上游EVA粒子供应全体仍稍显紧平衡，胶膜盈余才能有望保持较高水平。

  电子资料进入快速放量阶段：公司感光干膜已批量出货，一起中高端产品进入出售阶段，产品结构逐渐优化，全年出售感光干膜1.03亿平米，同比增加136.79%；完结收入4.46亿元，同比增加143.42%。此外，FCCL现在已完结小规模批量试用，铝塑膜已构成规模化出售。

  优质产能继续扩张，年内扩产有望加速：光伏方面，公司快速推动滁州5亿平米胶膜、嘉兴2.5亿平米胶膜、海外胶膜基地和1.1亿平米背板项目建造，陈述期内滁州部分产能投产，背板项目完结前期预备。公司力求年内新增胶膜产能3-4亿平米、背板产能6,000万平米，扩产节奏有望加速。其他新资料方面，铝塑复合膜已完结一期2,000万平米的扩产，4.2亿平米感光干膜和2.4万吨碱溶性树脂扩产项目已展开前期预备工作。

  在当时股本下，结合公司年报与职业供需状况，咱们将公司2022-2024年猜测每股盈余调整至2.75/3.62/4.21元（原2022-2024年猜测为2.42/2.91/-元），对应市盈率45.4/34.4/29.6倍；保持增持评级。

  价格竞争超预期；原资料本钱压力超预期；新产能扩张与新事务开辟不达预期；光伏方针不达预期；新冠疫情影响超预期。

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