0121 晚间绝密内参推荐 10股坚决加仓

  釐风科技：风机龙头归来，发力风电场运营 公司是国内风机制造有突出贡献的公司，受益行业景气度提升。随着并网消纳问题的好转，运营商的投资热情不断高涨，下游需求持续好转，同时风机制造业竞争环境转为良性，供需力量共同促使风电行业景气度提升，中游风机制造公司迎来发展机遇。 抢装催动短期行情，收益率保障长期增长。短期来看，由于风电上网电价的下调，20 15年风电行业将迎来抢装，新增装机容量有望达到24GW，行情可期。长久来看，风电项目自有资金内部收益率仍维持在10%以上，若弃风率降至5%以内，该收益率还将

  公司是国内风机制造有突出贡献的公司，受益行业景气度提升。随着并网消纳问题的好转，运营商的投资热情不断高涨，下游需求持续好转，同时风机制造业竞争环境转为良性，供需力量共同促使风电行业景气度提升，中游风机制造公司迎来发展机遇。

  抢装催动短期行情，收益率保障长期增长。短期来看，由于风电上网电价的下调，20 15年风电行业将迎来抢装，新增装机容量有望达到24GW，行情可期。长久来看，风电项目自有资金内部收益率仍维持在10%以上，若弃风率降至5%以内，该收益率还将上行2%左右，风电运营仍具备吸引力。

  公司依靠“产品结构．质量．服务和区位因素”扞卫自身国内风机制造霸主地位，还凭借”认证和经验”开拓海外市场。公司风机质量受到管理部门和业界的认可，更是通过建设全国服务网络增强自身竞争力，加之其在大本营”三北“地区的区位优势，公司不断抢占更多国内市场占有率。同时，公司较早开拓海外市场，大量的海外认证和丰富的项目经验是其攻城略地的护身符。

  公司风电场投资步伐加快，转型风电运营商。公司转变发展的策略，加大对风电场开发项目的投资力度，风电运营业务将成为公司业绩的重要支柱，我们估计2015到2017年公司新增并网容量分别为800MW、700MW、700MW。

  业绩步入上行通道，给予”强烈推荐“评级。公司业绩自2011年之后经历了两年半的低谷期，于2013年下半年有所好转，并在2014年取得高增长。我们大家都认为风电行业在20 15年将延续前期投资热情，公司业绩处于上行通道，而股价仍处于相对低位，因此我们给予“强烈推荐”评级。预测2014~ 2016年公司EPS为0.69、0.90、1.13元，股价驱动力是风机制造业务业绩的持续向好和风电场运营的不断发力。

  公司重新打造业务线并转换经营理念，全面布局转型。围绕“智慧能源专家即智慧能源系统服务商”的定位，公司重新打造业务线，设立五大业务板块，管理理念也从产品经营向资本经营转变、从业务管理向市值管理转变。对艾能电力和水木源华的收购，不仅完善了公司的转型布局，也验证了其转型的决心。

  2015年公司将加快实施战略主业并购与新业务拓展。并购或新业务拓展的方向可能包括风电光伏运营与维护、智能储能、充电桩、节能减排、智能电网控制技术、信息系统模块设计与集成以及特种电缆等。其中，对新能源业务的并购或拓展大概率将率先完成，以完善公司的战略布局。

  电缆电商巨头雏形初现，公司估值有望提升。两平台面临的都是千亿规模待开发的市场空间，发展前途可期。同时， “一网两平台”是一个整体布局，公司借此有望构建电缆产业链双闭环，为后续涉入供应链金融埋下伏笔。

  艾能电力业绩增长有望超出对赌承诺。新能源行业在大趋势上仍维持较高的景气程度，EPC总承包作为主要的商业模式将显着受益。公司与新能源运营商有着长期良好合作，艾能在公司资源和奖励机制的支持下将实现跨越式发展。◇ 2015年，电缆业务收入有望恢复高增长。公司2014年营址收入增速下滑主要受到铜铝等原材料价格持续下行以及电网投资不达预期的影响，展望2 0 1 5，预计铜价仍将呈现底部震荡态势，但得益于特高压建设高峰期的到来，电网投资增速将大幅上行，公司传统业务有望步入上行通道。

  首次覆盖，给予”强烈推荐“评级。预测公司2014-2016年EPS分别为0.32、0.55、0.65元，对应PE分别为29、17、14倍，考虑到公司未来有几率发生的并购以及“一网两平台”和工程总承包对公司估值的提升，给予2015年25倍PE，目标价13.8元，“强烈推荐”评级。

  进军 P2P，互联网金融业务有望全面开花：与贵州合石电子商务有限公司签订战略合作框架协议，标志着公司互联网金融领域的布局迈出了实质性一步，即将正式进军 P2P 网贷行业蓝海，有助于公司依托自身资源优势，顺利推进大金融战略布局。未来公司可充分的利用在贵阳的庞大客户优势，以金融服务为纽带，开展社区金融、消费金融等以客户黏性为基础的业务，打造惠民金融平台。贵州区域拥有丰富的民间金融的土壤，在农家游、烟草以及茶叶等小额资金需求领域，公司都将拥有较大的市场。

  涉足业务： 拟与贵阳高新黔投公司达成战略合作，将通过增资方式对该公司实现相对控股地位。此次合作有利于公司快速获取互联网金融团队及业务，以及票据贴现相关业务为重点，结合客户资源优势，快速推进产业链贷款、汽车消费贷款、购房装修贷款、工薪贷款等各类以个体消费者为基础的消费金融贷款业务开拓。我们预计，公司该业务的关注同时与 P2P 互动，也将在未来一些新的领域有所突破。

  引入 PE 投资模式，助力大金融战略实施：拟设立两只股权互助基金。公司已确立积极布局大金融和大健康产业高质量发展方向，同时初步确立“产融结合、并购重组、创新发展”思路，致力于搭建股权投资和收购重组平台。未来公司将设立产业并购、金融投资、大健康投资和能源投资四只子基金，单支基金规模 5-8 亿元。我们大家都认为这些子基金投资方向符合公司业务布局方向，预计公司未来在投资并购方面还将有所作为，大幕拉开。

  盈利预测与投资评级： 2014 年年初，我们多年来首次覆盖公司，也是看到中天城投面对地产行业调整过程中，积极应对的态度，公司也是我们绝对收益组合中的一员。定增成功发行为公司“两大一小”战略实施奠定了坚实基础。公司近期利好不断，大金融战略迈出实质性步伐，后续动作值得期待。我们按照增发前股本，预计 14-15 年 EPS 为 1.30 和 1.64 元，同时依据公司转型进展，15 年业绩存在上调的可能性，维持“增持”评级，建议积极关注。

  公司拟向控制股权的人出售本公司与人造板、木地板等木制品无关的分公司的全部经营性资产和负债以及子公司的股权。同时，收购其从事人造板、木地板相关业务的多个子公司的 25%的股权。公司目前拥有全国最大的人造板和木地板产能和销量。其中人造板产能 160 多万立方米，地板产能 4000 多万平米。“圣象”地板和“大亚”人造板品牌价值显着。公司这一举措显示了公司专注发展主业和打造从上游林地到中间人造板再到成品木地板的木制品完整产业链的决心。

  公司拟收购六家子公司大亚(江苏)地板、大亚人造板集团、大亚木业(江西)、大亚木业(茂名) 、圣象实业和阜阳大亚装饰材料 25%的股权。 其中除阜阳大亚装饰材料外，其他五家公司 2013年净利润 3.91 亿，收购 25%股权后增厚净利润 0.98 亿。公司拟出售的大亚车轮制造 51%股权、常德芙蓉大亚化纤 45%股权、上海大亚信息产业 49%股权涉及净利润总计-801 万。因此，完成此次收购、出售之后，按照 2013 年利润水准测算，公司净利润增厚 9000 万元左右，占 2013 年净利润的 70%。

  公司大亚人造板被国内众多知名品牌所采用，圣象地板已连续多年全国销量第一，此次完成收购出售将增厚公司利润，更重要的是，体现了公司专注发展主业和打造木制品完整产业链的决心。 预计 14-15 年营业收入 86.97 亿元和 90.37 亿元，对应 EPS0.35元和 0.44 元。维持“增持”评级。

  公司四季度业绩同比增速将维持下滑态势，2014 年公司的总体业绩下滑，预计将亏损2000-4000 万元。公司主业表现低迷其实是受行业大环境影响，还在于一方面最近两年汽车销量增长进入低速增长期，但厂商和车型慢慢的变多，导致行业竞争日趋激烈。行业竞争最先在经销商一段被体现。而且在产业链中，主机厂极为强势，在车型竞争非常激烈后，利润的收缩主要在经销商身上得到体现。另一方面主要是网络对汽车销售上的渗透。汽车之家、易车等汽车垂直门户，将所有经销商报价直接呈现在网上，导致汽车价格透明度极大的提升，经销商报价价差减少，利润空间进一步被压缩。目前亚夏的销售中50%来自这些网站的导流，导致利润表现远逊于销量表现。当前大部分经销商都面临亏损，公司也在积极努力整合、寻求转机，未来将更看重售后业务、汽车金融服务及驾训业务的提升，不断改善经营业绩。

  去年国内工商部门放开了国内经销商多品牌运营的限制，多品牌共同运营的汽车超市模式成为新的趋势。公司的“好车广场”即是亚夏公司的汽车超市新模式。亚希计划发挥20 个代理品牌之优势，和公司未来在上海自贸区设立的进出品贸易公司直接进口豪华轿车，将客户喜好的“好车”集中在公司4S 店覆盖较低的地方，以 “好车广场”形式开展营销活动，以促进豪华轿车及中高端轿车的销售业务，扩大公司销售规模，满足多种客户的需求。目前公司已在宁国市设立了第一家“好车广场”公司。此外，公司已减缓了传统4S 店的扩张建店步伐，“好车广场”这种低成本的模式将成为未来公司渠道扩张的重要方式。

  公司在去年下半年新投入运营的两所驾校，处于皖北区域的亳州驾校及阜阳驾校，因当年获取驾校的经营资质不易，这两所驾校均按一级驾校来投资建设，规模投入相对较大，开业初期难有业绩贡献。目前驾校的行政审批已经放开，未来公司将适当控制单个驾校的投资规模，改以投资“三级”驾校的模式为主，降低经营成本。我们大家都认为在重心由“一级”转向“三级”驾校后，扩张难度和成本会显而易见地下降，公司驾校业务的扩张速度将显着提升。未来通过公司产业链内的资源整合与一些创新手段，驾训业务仍将会给上市公司带来丰厚的利润贡献。作为目前A 股唯一的驾校投资标的，稀缺性值得关注。

  保险业务运营良好，2014 年实行“专店专营”的方式来进行保险销售，取得了较好的效果，保险产值得到逐步提升。同时也加强了与各个保险公司的合作，尤其在事故车回店方面，取得了一定成效。融资租赁业务目前运营良好，2015 年将继续全力发展此项业务。

  公司作为A 股目前稀缺的驾校、汽车金融等后市场标的，虽然当前新车销售仍受到行业竞争加剧、互联网电商渗透的不利影响，但公司后市场业务稳健布局，未来将大有可为。预计公司2014-2016 年摊薄后EPS 分别为0.01 元、0.14 元、0.24 元，对应PE 为925 倍、56 倍、33 倍。维持“推荐”的投资评级。

  业绩低于我们的预期。公司2014年实现营业总收入7.47亿元，同比增21.59%,盈利0.81亿元，同比增22.42%，总利润0.83亿元，同比增24.97%,归属上市公司股东的净利润0.73亿元，同比增24.60%；当季拆分看，Q4当季收入同比增7.37%，净利润同比增7.58%。

  公司Q4收入增速放缓，我们大家都认为问题大多在于：(1)俄罗斯市场因其宏观经济问题对总出口带来一定拖累；(2)高基数因素，2013Q4当季收入额1.95亿，部分来自2013Q3因行业环保问题导致的订单延期。

  内销市场拓展方面，依然在稳步推进，公司2014年双十一天猫成交额543万元，同比增加50.83%，销量10.05万只(其中，旗舰店完成257万元，销量4.28万只)；2013年双十一淘宝完成360多万元，旗舰店完成167万元。

  Q4净利润增速亦放缓，除了收入端的影响之外，杭州全资子公司亏损，对净利润也形成拖累。该子公司2014年4月份开始运营，目前开发研究真空电水壶、新型纳米电热膜电热管以及使用该材料的供暖电器等。纳米电热膜电热技术是全新技术，完全可替代传统金属电阻丝加热的方式；在节能环保方面有很大的优势，目前批量生产该纳米电热管的流水线设备正在制造中；目前有专门团队负责，规模约100人，仍在投入期，故产生亏损，拖累总体净利润。

  综合来看，公司凭借其性价比优势，稳步拓展内销，而且产品品类更趋丰富，新材料领域也在继续推进。

  我们预计公司2015-2016年每股盈利分别为1.04、1.31元，同比分别增30.0%、26.5%，当前股价对应PE分别为25.56、20.21倍。维持对公司推荐评级。

  公司作为我国EAS领域的唯一上市公司，上市后公司持续在RFID领域进行布局，我们大家都认为随公司与美国保点公司就EAS专利纠纷诉讼达成和解和公司参股的上海瑞章投资公司完成对UHF-RFID龙头美国意联公司的收购，我们大家都认为公司有望在2015年重回业绩快速地增长轨道。预计公司2014至2016年EPS分别至0.55、0.74和1.06元，对应当期股价PE分别为38.7x、28.5x和20x，首次覆盖，给予公司“推荐”投资评级。

  与美国保点达成专利纠纷诉讼和解，EAS业务有望重回高增长：2014年11月，公司公告与美国保点系统公司就2011年10月美国保点就公司硬标签产品发起专利纠纷诉讼事宜达成和解。美国保点是全球最大的EAS系统集成商。2009年，保点是公司的第一大客户，从公司采购硬标签4948万，占公司硬标签收入的约50%；2010年，保点的采购额大幅度减少到2052万元。随公司与保点达成专利纠纷诉讼和解，有利于公司EAS业务的发展，特别是在美国地区的市场开拓。同时公司有望与保点公司重新打开合作之门。所以，公司EAS业务有望在2015年录得更高的增速。

  RFID业务或在2015年贡献利润： 公司近几年持续在RFID领域加大投资，目前已形成了包括上扬无线、思创汇联、上海绿泰、思创宣道和思创理德等子公司在RFID标签生产、RFID天线、RFID应用解决方案等全环节布局。我们大家都认为随公司RFID业务的推进，公司RFID业务有望在2015年实现扭亏，为公司贡献利润。2015年初，公司公告公司参股24.4%的上海瑞章投资有限公司的控股子公司上海瑞章科技有限公司完成对国际三大UHF-RFID巨头美国意联科技100%股权收购。这在某种程度上预示着公司在RFID，特别是UHF-RFID领域的拓展很值得期待。

  估值与投资评级：我们预计公司2014至2016年EPS分别至0.55、0.74和1.06元，对应当期股价PE分别为38.7x、28.5x和20x，首次覆盖，给予公司“推荐”投资评级。

  公司计划非公开发行股票募资 29 亿元，逐渐增强主营业务的核心竞争力。经过 1 个月的停牌，公司于 18 日晚间公告了最新的定增预案，计划向包括浪潮软件集团(浪潮软件集团认购比例不低于 10%，系公司控制股权的人浪潮集团旗下的子公司)在内的不超过 10 名投资者，非公开发行不超过8257 万股，发行价格不低于 35.12 元/股，募集资金 29 亿元。其中有 14 亿元用于收购山东超越 100%股权，其他资金用于服务器研发与产业化项目、高端存储系统研发与产业化项目、山东超越计算平台研发与产业化项目和补充流动资金。

  通过收购山东超越，公司正式步入军工领域，业绩亦获得明显的增厚。山东超越数控电子有限公司，原浪潮特种计算机事业部，是国内最早涉足抗恶劣环境计算机的高新技术企业，主体业务为加固产品的研发、生产、销售及计算机软件产品的开发、销售，基本的产品涵盖加固计算平台、安全保密产品、装备系统和服务三大类，产品大范围的应用于科研院所以及国内主要军工集团。在成为民用国产服务器领域中国第一之后，公司通过此次收购能轻松实现向军用计算机的业务扩展，增强核心竞争力及抵御市场风险的能力。

  山东超越业绩增长和盈利能力突出，收购后将大幅增厚公司业绩。2013年实现主要经营业务收入36,255.29万，总利润7,384.01万，净利润6,413.68万，2014 年预计实现主要经营业务收入54,169.72万，总利润11,397.37万，净利润9,954.92万。按照15亿元收购价格计算，对应2014年15.07倍PE。按照收购合约，自2014年12月31日起至工商变更登记日期间，山东超越产生的盈利都将由公司享有，且双方将对未来3年业绩做出可行的补偿承诺。公司原有业务面向民用领域，目前面临较为激烈的市场之间的竞争。而在军用领域，产品长期能保持一个较高的利润水准，将增强公司的盈利能力。

  公司大股东浪潮集团控股的浪潮软件集团目前持有山东超越60.1%的股权，而此次收购的完成，标志着公司在集团资产整合方面迈出了重要的一步。

  并购鼎天盛华，完善关键应用主机生态环境。在此次停牌期间，公司亦于 2014 年 12 月 30 日晚间公告，拟以 1249 万元收购鼎天盛华 50.96%的股权。收购完成后，鼎天盛华成为公司和 TmaxSoft、TmaxData(韩国最大的软件公司特脉克斯的两家子公司)的合资公司，产品有数据库产品 Tibero / ProSync 和中间件产品 JEUS / WebtoB/ SysMaster，计划在 2 年内占据中国 DBMS(数据库管理系统)2%的市场占有率，5 年内占比 10%，10 年内占比 20%。通过此次收购，公司拿到了 TmaxSoft、TmaxData 在中国区的授权和经营权，具有中国市场业务的绝对支配地位。同时，本次收购将有利于改善公司关键应用主机的生态环境，补足公司在基础软件方面的不足。

  公司首次股权激励出台，将形成对核心骨干人员的有效激励。2014 年 12 月 25 日晚间，公司公告了首次的股权激励方案。拟向 52 名激励对象授予 480 万份股票期权，占总股本 1%。行权价格 41.18，同时第二期股权激励计划可在两年后拟定实施。行权条件方面要求 2015 年、2016 年、2017 年较 2013年净利润增速不低于 35%、60%、90%，净资产收益率不低于 5%、5.5%、6.1%。

  盈利预测与投资建议：考虑到定增后带来的股本变化，我们预测公司 14-15 年 EPS 分别为 0.52 元和 1.02 元，按 19 日收盘价 45.3 元计算，对应市盈率分别为 87.04 倍和 44.59 倍，维持对公司“增持”的投资评级。

  风险提示：国产替代进程没有到达预期；公司毛利率下滑；定增项目投入带来费用压力。

  2014全年业绩略超预期，2015年将迎来加速成长的一年。公司全年销量增长20.0%，营收增长22.2%，归母利润增长24.4%，虽然经营性利润增速较低，但是考虑到公司14年在研项目处于历史顶峰而带来高额研发费用，公司整体经营业绩仍然健康出色。

  2014Q4营收增长重获加速，后续增长无虞。Q4单季度营收增长增长大多数来源于于：1)轻卡的强劲表现，单季度同比增长52%。公司轻卡产能释放，前期积累的轻卡订单持续释放。这符合我们一贯以来强调公司轻卡业务将在国IV 背景下持续增长的判断，而展望后续，轻卡业务仍然是公司15年上半年的强劲看点。2)轻客、皮卡等业务回暖。尤其是公司轻客业务回暖，代表了公司下半年以来的营销调整的效果逐步释放，而大通的影响15年将逐步趋弱。

  2014Q4经营性盈利能力回暖，今年首次出现同比改善。一方面，公司13Q4确认研发费用较高造成了去年经营性盈利能力处于低谷；另一方面，上游原材料价格下降带来的成本下降提升了盈利能力。展望2015年，公司纯收入能力有望加速恢复，主要在于高毛利产品拉动，以及研发增速高峰已过。

  继续看好公司发展，2015年难得的优良整车投资标的。1)国IV 切换之下，以及产能瓶颈解决，将仍将进一步促进公司轻卡业务的成长；2)2015年开始公司将迎来新产品周期，尤其是是福特中大型SUV撼路者将带动公司业绩加速增长；3)公司费用率的下降带来盈利能力的提升在今后两年也是大概率事件，尤其是在研发费用逐步回落的情况下。

  重申对公司的“推荐”，建议积极配置。预计公司2015、2016年EPS为3.68元、5.18元，对应PE为10.19X、7.24X。

  燕啤作为中国最大的民族啤酒企业，多年来稳居行业第一梯队。根据世界品牌实验室发布的“2013 年中国 500 最具价值品牌”排行榜中， “燕京”品牌价值为 502.65 亿元，排名第 40，在餐饮分类中仅次于茅台、五粮液、青啤、雪花。

  公司采取“1+3”的品牌架构，并形成了北京、广西、内蒙、福建等基地市场。北京、广西市占率 85%以上，内蒙市占率 75%，具有绝对的定价权，其优势是竞争对手很难来做比较和撼动的；福建市场经过 13 年的恢复在泉州市占率达到 60%并在慢慢地提高，但反映到吨酒价格上，除北京市场外，其他三个基地市场的燕京吨酒价格均低于当地啤酒市场的平均吨价，有逐步提升空间。

  从另外一个维度看， 2012 年各地城镇居民家庭中酒和饮料人均消费性支出排名中，北京、内蒙、福建、广西分别在 1、6、8、29位，前三者高于全国均值； 2013 年各地农村居民家庭人均纯收入来看，北京、福建、内蒙、广西分别在 2、7、15、25 位，前二者高于全国均值。而北京地区 2012 年吨酒价格仅略高于行业平均(3288 元/吨)、福建地区远低于行业平均的情况和两地的收入水平、消费水平均不相符，因此本身这两个市场的吨酒平均价有逐步提升的空间。

  从公司内部比较看，燕京各外阜公司中广西漓泉是市场化程度最高、激励最到位的分部，区域市场负责人薪酬按照固定+浮动模式，浮动部分和业绩挂钩，上不封顶，分管广西的副总年薪 120万。但其他外阜公司及总部管理层相较于广西而言均偏低。从外部比较看，整体核心管理层团队平均薪酬不到青啤的一半，青啤多年前就实现管理层持股，如果再加上持股部分，差距更大。因此燕京在品牌、市场拓展上，包括对于福建市场的预期上，从始至终保持稳健而略显保守的风格。

  将总部各部门再细分来看，研发、生产等部门相较于销售部门激励不够到位，反应到运营效率上，能够正常的看到单吨所需生产、技术人员分别是青啤的 5、6 倍。此外公司整体的运营效率也有待提升，燕京和青啤在毛利率相当的情况下，存货周转天数、应收账款天数分别是青啤的 3.5、2.1 倍。在运营效率的提升下，将带动单位生产所带来的成本及单位费用的下降，降低管理费用率。

  今年三季度由于消费环境不振及旺季天气偏冷等原因，北京地区清爽下滑，广西略下滑但幅度不大，别的地方影响不大。公司主推鲜啤带动产品升级且销量稳定，并通过优势市场北京、内蒙以及发展势头迅猛的新兴市场云南等地的策略性提价提升毛利率，福建市场的市占率逐步恢复上升，惠泉啤酒13 年净利率恢复至 2.7%，历史最好水平是 09 年的 7%，公司正朝此目标稳步前进。 若在 15 年国企改革有实质性进展，激励机制更加与市场接轨，公司或将从上述方面增加业绩弹性。

  维持 14-15 年的预测，EPS 为 0.30、0.38 元，看好公司国企改革背景下的资产重估以及国企改革所带来的业绩弹性带动吨酒市值的提升，目标市值 300 亿，对应目标价提高至 10.7 元，增持评级。